根據(jù)本次IPO每股發(fā)行價17.62元計算,野馬電池本次募資達5.87億元,公司總市值23.49億元,按照公司截止2020年12月31日的總資產(chǎn)9.04億元與凈利潤1.18億元計算,市凈率達4.02,市盈率19.79。
招股書顯示,野馬電池是一名電池界的老兵,公司由一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展到今天的上市公司,歷經(jīng)24年。盡管順利上市,但野馬電池仍然面臨著“代工貼牌”、“收入依賴海外”、“大客戶流失”等隱患。
代工貼牌的枷鎖
從公司名稱看,“野馬電池”顧名思義是做電池的。
招股書顯示,野馬電池主要從事高性能、環(huán)保鋅錳電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售相關(guān)的業(yè)務(wù),產(chǎn)品的主要應(yīng)用場景有家用電器、電動玩具、智能家居用品等多個領(lǐng)域。
在電池分類中,鋅錳電池屬于化學(xué)電池中的一次電池,該類電池僅能使用一次,其在電量耗盡之后無法再次充電使用。
該領(lǐng)域歷史悠久,技術(shù)成熟,歐美日等發(fā)達國家出于產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要,已基本停止了在本國內(nèi)進行大規(guī)模的鋅錳電池生產(chǎn),數(shù)據(jù)顯示,目前我國是全球最大的鋅錳電池制造國,這給了野馬電池崛起的沃土。
不過,跟許多產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移類似,鋅錳電池產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移也只發(fā)生在制造環(huán)節(jié),而利潤較高的品牌、營銷仍然留在發(fā)達國家。野馬電池招股書顯示,目前全球主要的鋅錳電池市場,仍由美國三大電池品牌金霸王、勁量、雷諾威以及及日本的主要電池品牌松下、富士和東芝占據(jù)。
寂寂無名的新品牌向上發(fā)力面臨著不小的阻力。不過與此同時,一些如家樂福、樂購的國際連鎖企業(yè),開始憑借較強的渠道掌控力,大力發(fā)展自己的電池品牌,給了一些新品牌壯大的機遇,野馬電池就是其中一例。
招股書顯示,2017年-2019年及2020年上半年(以下簡稱“報告期內(nèi)”),野馬電池的貼牌產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 88.65%、88.86%、88.94%和91.02%,代工貼牌產(chǎn)品收入占比極高且呈上升趨勢。
來源:野馬電池招股書
不過,貼牌模式給野馬電池帶來的低毛利率也十分明顯。報告期內(nèi),野馬電池的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.34%、21.11%、24.63%和25.51%,這一水平不及同行平均值,且與主打自有品牌的亞錦科技(“南孚電池”母公司)更是相差甚遠。
來源:野馬電池招股書
《思維財經(jīng)》詢問野馬電池對自有品牌電池的發(fā)展規(guī)劃時,公司回復(fù)稱:公司持續(xù)為客戶提供更高質(zhì)量、更優(yōu)服務(wù)的鋅錳電池產(chǎn)品,力爭成為鋅錳電池領(lǐng)域的全球知名企業(yè)。但并未提及未來自有品牌電池產(chǎn)品的具體收入占比和預(yù)期。
招股書中,野馬電池稱公司在積極發(fā)展自有品牌,不過從實際進展看,自有品牌電池的收入占比越來越低,2020年上半年已不到10%;另外,主要負責(zé)分銷自有品牌電池的經(jīng)銷商數(shù)量也在銳減,招股書顯示,野馬電池的經(jīng)銷商數(shù)量由2017年期末的1658家銳減至2020年上半年末的213家,降幅近87%。
來源:野馬電池招股書
對于看重盈利能力的資本市場,“貼牌代工”的標(biāo)簽猶如一道沉重的枷鎖套在野馬電池身上,成了限制其市值規(guī)模的障礙。
依賴出口的隱患
野馬電池是乘著發(fā)達國家鋅錳電池產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及國際連鎖渠道售賣自有品牌電池的雙重風(fēng)口崛起的。
這樣的發(fā)展路徑帶來的結(jié)果是,公司收入高度依賴海外市場。招股書顯示,報告期內(nèi),野馬電池境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 86.98%、 85.41%、85.86%和 86.15%,境內(nèi)收入占比僅15%左右。
來源:野馬電池招股書
具體來看,在野馬電池的境外收入中,歐洲的占比最高,報告期內(nèi)歐洲區(qū)域占當(dāng)年境外收入的比例分別為 49.00%、45.54%、55.19%和50.93%。其次是美國,報告期內(nèi)美國地區(qū)的收入占野馬電池當(dāng)年營業(yè)收入的比例為25.80%、28.79%、19.86%和 17.26%。
從野馬電池過去的業(yè)績表現(xiàn)看,收入高度依賴海外至少給公司帶來兩方面的風(fēng)險,其一是貿(mào)易摩擦對公司營收的影響,其二是匯率波動對公司利潤的影響。
首先是貿(mào)易摩擦風(fēng)險。招股書披露,2019 年,受中美貿(mào)易摩擦影響,野馬電池與美國主要客戶對新增的關(guān)稅成本承擔(dān)未能達成一致意見,曾短暫暫停業(yè)務(wù)合作,導(dǎo)致當(dāng)年公司出口到美國的銷售收入有所下降。
具體來看,野馬電池對美國的收入從2018年3.03億元降至2019年的1.97億元,降幅達35%,這一暫停合作直到2019年6月份才恢復(fù),不過2020年上半年,野馬電池的美國收入僅為0.76億元,遠不及2019年及2018年公司對美客戶收入的一半。
對于這一風(fēng)險的應(yīng)對措施,野馬電池向《思維財經(jīng)》回復(fù)稱,公司將在以下三方面做應(yīng)對:一是開拓美國以外的海外市場;二是加強內(nèi)部管理,努力降低產(chǎn)品成本,通過降低成本的方式適當(dāng)降低產(chǎn)品售價和提升公司產(chǎn)品的盈利能力;三是加大自有品牌建設(shè),積極拓展國內(nèi)市場。
其次,由于野馬電池的境外市場以美元結(jié)算為主。人民幣與美元之間的匯率波動對公司的利潤水平影響也比較大。
招股書顯示,報告期內(nèi),野馬電池實現(xiàn)的匯兌損益分別為1739.30萬元、-853.04萬元、-404.91 萬元和-182.30萬元。其中2017年,由于人民幣升值,匯兌損失對野馬電池當(dāng)年凈利潤造成相對較大的吞噬。
來源:野馬電池招股書
2020年,這一負面影響再次發(fā)生。招股書顯示,去年,野馬電池營業(yè)利潤和凈利潤均較上年同期有所下降,公司稱人民幣匯率自去年6月初開始處于升值趨勢,導(dǎo)致匯兌損失高于上年同期,財務(wù)費用同比增加2614.69萬元。
此外,高度依賴出口的模式還將野馬電池的凈利潤高度綁定在出口退稅上。招股書顯示,報告期內(nèi)野馬電池收到的出口退稅額分別為10034.97萬元、9506.76萬元、7448.94萬元和 3836.35萬元,占當(dāng)期利潤總額的比例分別為166.54%、76.19%、51.23%和83.43%。
出口退稅是國家為了鼓勵相關(guān)產(chǎn)業(yè)出口,對報關(guān)出口的貨物退還在國內(nèi)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)按稅法規(guī)定繳納的增值稅和消費稅的行為。它并不是一個固定政策,隨著國家對宏觀經(jīng)濟調(diào)整的需要在變動。顯然,野馬電池將利潤高度綁定在一個非自控因素上,也將是未來業(yè)績增長的一個不確定因素。
已與最大客戶終止合作
2020年,野馬電池的營收規(guī)模為10.98億元,達到報告期內(nèi)的最高水平(超過2017年的10.78億元)。考慮到這還是在去年疫情對出口貿(mào)易沖擊的背景下取得的,難能可貴。
不過,在營收擴大的同時,公司去年的營業(yè)利潤及利潤總額、凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑,因此,野馬電池出現(xiàn)了“增收不增利”的怪像。
來源:野馬汽車招股書
公司對此解釋稱:2020年,公司營業(yè)利潤和利潤總額均較上年同期有所下降,一方面是人民幣匯率自6月初開始處于升值趨勢,導(dǎo)致匯兌損失高于上年同期,財務(wù)費用同比增加2614.69萬元;同時,由于與 L'Image 存在的合同糾紛,對其應(yīng)收賬款2429.57萬元全額計提了壞賬準備。
招股書中提到,L'Image是一家主要市場在美國的加拿大大型貿(mào)易商,報告期內(nèi)一直是野馬電池的第一大客戶。因此,出現(xiàn)與其相關(guān)的應(yīng)收賬款損失計提引起了外界的關(guān)注。
來源:野馬汽車招股書
好好的合作方為何突然間出現(xiàn)了大筆的壞賬計提?野馬電池在招股書中對這起合同糾紛給出了解釋。大概意思就是L'Image因為野馬電池向 Dollor Tree(美國折扣零售巨頭)銷售電池,未經(jīng)L'Image書面批準。L'Image認為野馬電池的行為構(gòu)成違約,于是停止支付野馬電池向其銷售的貨款343.44 萬美元(折合人民幣2429.57萬元),作為野馬電池違約損失的賠償。
但野馬電池認為,其銷售給L'Image和Dollor Tree的產(chǎn)品無論是從品牌、外觀、顏色,還是外觀設(shè)計包裝上,均存在明顯差異,向Dollor Tree銷售的產(chǎn)品并非為L'Image設(shè)計或開發(fā)的產(chǎn)品以及出售給L'Image或由L'Image出售的產(chǎn)品,并不構(gòu)成違約。
最后的審判結(jié)果是,2020年12月22 日,野馬電池收到中國出口信用保險公司理賠款235.46美元(對L'Image應(yīng)收壞賬計提的70%)。賠付后,中國出口信用保險公司可行使代位求償權(quán),直接向L'Image追償該批貨款,并按照保險合同約定將追償貨款30%支付給野馬電池。
官司是打贏了,不過野馬電池與L'Image業(yè)務(wù)合作也全面終止了。招股書顯示,2020年上半年,野馬電池對L'Image的銷售額近為4159.8萬元(RMB),相較前三年雙方2億元(RMB)附近的交易額已大幅減少。雙方合作終止后,L'Image留下的巨額采購窟窿,將會對野馬電池形成何種影響?
對此,野馬電池向《思維財經(jīng)》稱,L'Image曾為公司第一大客戶,但由于公司向其銷售的碳性電池本身毛利較低,且公司新拓展了相關(guān)業(yè)務(wù),與其終止合作不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。
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