三大疑云籠罩瑞福鋰業(yè) 美都能源36億元并購(gòu)是餡餅還是陷阱？

時(shí)間:2018-01-11 09:03來(lái)源:上海證券報(bào) 作者:劉武 戴建敏
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　　火爆的行業(yè)、低迷的產(chǎn)能利用率、猛增的估值、驚人的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、緊缺的原材料、詭異的用電量、深山絕壁邊的鋰礦，這些元素都匯集于山東瑞福鋰業(yè)這家民營(yíng)企業(yè)身上，它因兩次成為A股公司高溢價(jià)并購(gòu)標(biāo)的而備受市場(chǎng)關(guān)注。
 
　　2016年，瑞福鋰業(yè)以22億元估值擬出售給江泉實(shí)業(yè)未果。2017年四季度，瑞福鋰業(yè)又找到了下家，美都能源擬斥資35.96億現(xiàn)金收購(gòu)瑞福鋰業(yè)98.51%股權(quán)，估值比上次出售猛增60%以上。
 
　　美都能源愿意耗資近36億現(xiàn)金，收購(gòu)一家產(chǎn)能利用率不到60%的重資產(chǎn)公司，是吃到了餡餅，還是邁向了陷阱？
 
　　最近兩個(gè)月，上證報(bào)記者相繼奔赴瑞福鋰業(yè)山東總部、瑞福參股鋰礦公司所在地新疆、瑞福供應(yīng)商所在地江西等地明查暗訪(fǎng)，試圖揭開(kāi)這家鋰業(yè)公司的真實(shí)面目。
 
　　實(shí)際產(chǎn)量疑云：用電量與產(chǎn)量明顯不匹配
 
　　新能源汽車(chē)的爆發(fā)，帶動(dòng)了碳酸鋰產(chǎn)業(yè)的走紅，主營(yíng)碳酸鋰生產(chǎn)加工的瑞福鋰業(yè)因此獲得資本市場(chǎng)的追捧，兩次擬出售股權(quán)給A股公司均開(kāi)出極高價(jià)格。尤其是美都能源擬斥資近36億收購(gòu)其98.51%這一方案，是以超高的業(yè)績(jī)承諾來(lái)支撐高估值。
 
　　根據(jù)方案，瑞福鋰業(yè)2014年至2016年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)累計(jì)僅1億元，但未來(lái)三年相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾則累計(jì)達(dá)13.5億元。它是否有實(shí)力完成承諾？
 
　　先看看公司的產(chǎn)能及產(chǎn)量真實(shí)情況。
 
　　由于受制于鋰礦石供應(yīng)緊張，沒(méi)有上游資源的碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)往往產(chǎn)能利用率很低，瑞福鋰業(yè)就是此類(lèi)公司。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，瑞福鋰業(yè)最近數(shù)年的產(chǎn)能利用率從未超過(guò)60%。
 
　　11月中旬，上證報(bào)記者曾實(shí)地探訪(fǎng)瑞福鋰業(yè)，可看到廠(chǎng)區(qū)有新建和在建項(xiàng)目，工廠(chǎng)處于生產(chǎn)狀態(tài)，周邊存在明顯工業(yè)粉塵、廢水污染。然而，連續(xù)三天記者未見(jiàn)有載貨的車(chē)輛進(jìn)出。
 
　　美都能源披露：“經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，2017年前三個(gè)季度，瑞福鋰業(yè)已生產(chǎn)碳酸鋰3324.87噸。”然而，上證報(bào)記者調(diào)查得知瑞福鋰業(yè)這一“產(chǎn)量”與其實(shí)際用電量明顯不匹配。
 
　　如果2017年前三季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)屬實(shí)，對(duì)應(yīng)所需要得耗電量是多少呢？
 
　　公告顯示，2017年，瑞福鋰業(yè)4萬(wàn)噸/年鋰礦物提取碳酸鋰項(xiàng)目（即年產(chǎn)5000噸碳酸鋰項(xiàng)目，下稱(chēng)“最初項(xiàng)目”）、3000噸/年碳酸鋰提純項(xiàng)目（下稱(chēng)“提純項(xiàng)目”）、年產(chǎn)2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目（下稱(chēng)“擴(kuò)建項(xiàng)目”）先后投產(chǎn)，最終產(chǎn)品均為碳酸鋰。
 
　　據(jù)查，瑞福鋰業(yè)最初項(xiàng)目、擴(kuò)建項(xiàng)目的工藝均為鋰輝石提取碳酸鋰，除電力消耗水平不一樣之外，其他的原輔材料、動(dòng)力消耗水平都一樣。最初項(xiàng)目單噸耗電3456度，擴(kuò)建項(xiàng)目單噸耗電為2160度。提純項(xiàng)目的主要原料為外購(gòu)的次品碳酸鋰，因此原輔料、動(dòng)力消耗的水平均相對(duì)較低，單噸耗電為1400度。
 
　　由于公告沒(méi)有披露瑞福鋰業(yè)這三個(gè)項(xiàng)目2017年前三季度各自生產(chǎn)量，記者只能推算出其前三季度大致的用電量范圍。按照單耗最低1400度/噸計(jì)算，瑞福鋰業(yè)前三季度最低用電量約為465萬(wàn)度（1400度/噸×3324.87噸），按照單耗最高3456度/噸計(jì)算，瑞福鋰業(yè)前三季度最高用電量約為1149萬(wàn)度（3456度/噸×3324.87噸）。
 
　　若產(chǎn)量屬實(shí)，瑞福鋰業(yè)所需用電量應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于465萬(wàn)度。
 
　　然而，上證報(bào)綜合第三方機(jī)構(gòu)強(qiáng)韻數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，瑞福鋰業(yè)前三季度真實(shí)用電量低得驚人。
 
　　據(jù)查，瑞福鋰業(yè)的電力供應(yīng)來(lái)自于關(guān)聯(lián)公司明瑞化工的硫酸廠(chǎng)余熱發(fā)電，以及國(guó)家電網(wǎng)的供電。
 
　　首先，官方環(huán)評(píng)驗(yàn)收材料顯示，硫酸廠(chǎng)余熱發(fā)電目前實(shí)際年發(fā)電量2700萬(wàn)度，硫酸廠(chǎng)自身耗電2200萬(wàn)度。一般實(shí)際供電量往往小于發(fā)電量，即2017年全年該余熱發(fā)電項(xiàng)目供給瑞福鋰業(yè)的電量應(yīng)少于500萬(wàn)度，對(duì)應(yīng)前三季度供電量不會(huì)超過(guò)400萬(wàn)度。其次，記者調(diào)查得知瑞福鋰業(yè)2017年前三季度國(guó)家電網(wǎng)用電量約4.18萬(wàn)度，相較于百萬(wàn)度、千萬(wàn)度幾乎可忽略不計(jì)。
 
　　換言之，瑞福鋰業(yè)2017年前三季度獲得的電力供應(yīng)，不足以支撐上市公司美都能源公告中披露的碳酸鋰“產(chǎn)量”，瑞福鋰業(yè)的真實(shí)產(chǎn)量存在疑問(wèn)。之前，有報(bào)道稱(chēng)，肥城市環(huán)保局提供的資料顯示，瑞福鋰業(yè)2014年至2016年碳酸鋰實(shí)際產(chǎn)量與上市公司公告數(shù)據(jù)存在明顯差異。目前，未見(jiàn)美都能源、瑞福鋰業(yè)進(jìn)行回應(yīng)。
 
　　肥城市環(huán)保局一位官員對(duì)上證報(bào)表示：“最終生產(chǎn)數(shù)據(jù)還是得去問(wèn)企業(yè)。我們掌握的數(shù)據(jù)是企業(yè)主動(dòng)上報(bào)或被要求提供的，便于我們對(duì)企業(yè)進(jìn)行‘三廢’管理。”
 
　　記者未能聯(lián)系到瑞福鋰業(yè)直接負(fù)責(zé)人給予置評(píng)。瑞福鋰業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人電話(huà)無(wú)法接通，公司官網(wǎng)公布電話(huà)始終無(wú)人接聽(tīng)。
 
　　原材料疑云：兩大供應(yīng)商相繼斷貨
 
　　除了用電量與產(chǎn)量數(shù)據(jù)不匹配外，涉及瑞福鋰業(yè)一些關(guān)鍵事實(shí)的信息披露也互相矛盾。
 
　　比如，對(duì)了解瑞福鋰業(yè)2014年、2015年產(chǎn)能、產(chǎn)量至關(guān)重要的“4萬(wàn)噸/年鋰礦物提取碳酸鋰項(xiàng)目”的建成、投產(chǎn)時(shí)間，在多份公開(kāi)文件中至少出現(xiàn)四種不同表述。地方環(huán)保部門(mén)出具的驗(yàn)收監(jiān)測(cè)報(bào)告，江泉實(shí)業(yè)收購(gòu)瑞福鋰業(yè)時(shí)回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函的答復(fù)，美都能源收購(gòu)瑞福鋰業(yè)時(shí)回復(fù)問(wèn)詢(xún)函的答復(fù)，對(duì)同一項(xiàng)目表述均有差異。目前并不清楚哪一時(shí)間更符合事實(shí)，項(xiàng)目建成和投產(chǎn)時(shí)間已然成謎，相應(yīng)年份的產(chǎn)量存疑。
 
　　而會(huì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展造成巨大困擾的是原材料采購(gòu)難題。
 
　　對(duì)于上游原材料鋰礦石的采購(gòu)，瑞福鋰業(yè)曾出現(xiàn)大量關(guān)聯(lián)交易，隨著公司清除部分關(guān)聯(lián)交易，其對(duì)鋰礦石的掌控力則變得模糊不清。這從公司的鋰礦石供應(yīng)商目前狀況可窺一斑。
 
　　烏魯木齊福田源工貿(mào)有限公司是瑞福鋰業(yè)2015年、2016年排名第一的國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)商。然而，記者2017年底實(shí)地尋訪(fǎng)該貿(mào)易公司時(shí)，按披露地址竟然找不到該公司。后輾轉(zhuǎn)聯(lián)系上該貿(mào)易公司內(nèi)部人士，獲得的消息是，由于原材料價(jià)格飆漲，貿(mào)易商生意難做，福田源工在新疆已基本無(wú)業(yè)務(wù)。對(duì)于公司與瑞福鋰業(yè)的貿(mào)易來(lái)往問(wèn)題，該人士非常警惕，感嘆之后堅(jiān)決不談。
 
　　另一家位于江西的供應(yīng)商也處于無(wú)貨可供狀態(tài)。
 
　　據(jù)披露，江西廣昌萬(wàn)鑫礦業(yè)有限公司也是2016年瑞福鋰業(yè)前五名原材料供應(yīng)商之一。近期，上證報(bào)記者從江西廣昌縣出發(fā)，數(shù)次輾轉(zhuǎn)村際小巴車(chē)才到達(dá)位于江西中部鄉(xiāng)村的萬(wàn)鑫礦業(yè)。
 
　　萬(wàn)鑫礦業(yè)位于以農(nóng)業(yè)為主的鄉(xiāng)村山區(qū)，附近便是超過(guò)千畝的柑橘種植園。走進(jìn)工廠(chǎng)，記者觀(guān)察到，廠(chǎng)區(qū)內(nèi)僅在大門(mén)附近處有一排磚石平房，其余均為藍(lán)色板材搭建的活動(dòng)板房，工廠(chǎng)內(nèi)不停傳出破碎礦石的聲音。
 
　　而在工廠(chǎng)外便是一處數(shù)百平方米露天的廢水處理池，池內(nèi)水質(zhì)渾濁，靠近有化學(xué)品氣味，處理池周邊沒(méi)有設(shè)置防護(hù)欄，池邊有散養(yǎng)雞群，不遠(yuǎn)處便是柑橘種植園。廠(chǎng)區(qū)員工告訴記者：“礦山現(xiàn)在不開(kāi)采了，這里主要是加工，都是外面運(yùn)來(lái)的礦石，量也不大。”
 
　　萬(wàn)鑫礦業(yè)的負(fù)責(zé)人并不在廠(chǎng)區(qū)，記者撥通了萬(wàn)鑫礦業(yè)負(fù)責(zé)人電話(huà)，該負(fù)責(zé)人告訴記者：“大概在2016年時(shí)，礦山就停止開(kāi)采了，現(xiàn)在主要做來(lái)料加工。之前曾給山東瑞福等公司供過(guò)貨，停止開(kāi)采后就不給他們供貨了。”
 
　　對(duì)于停止開(kāi)采的原因，該負(fù)責(zé)人表示：“礦山品位較低，停產(chǎn)的原因很復(fù)雜，現(xiàn)在工廠(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)品外供。”
 
　　此外，在進(jìn)口貨源上，瑞福鋰業(yè)掌控力也不強(qiáng)。2014年至2016年，公司70%至100%的鋰礦石來(lái)自于進(jìn)口，且全部直接或間接進(jìn)口自澳大利亞泰利森（TALISON）公司。隨著原材料日趨稀缺，泰利森鋰精礦主要銷(xiāo)售給兩個(gè)股東——天齊鋰業(yè)和雅保鋰業(yè)。
 
　　瑞福鋰業(yè)也試圖拓展其他進(jìn)口貨源，然而同樣掌控力較弱。比如，2016年4月瑞福鋰業(yè)同GMM公司簽訂進(jìn)口合同，約定2016年采購(gòu)量為3萬(wàn)噸，2017年采購(gòu)量為6萬(wàn)噸。然而，2016年8月瑞福鋰業(yè)接到GMM公司延期發(fā)貨通知，到貨時(shí)間改為2017年。
 
　　并購(gòu)鋰礦疑云：只有探礦權(quán)且可行性存疑
 
　　為突破原材料這個(gè)瓶頸，瑞福鋰業(yè)采取了并購(gòu)的方式介入上游鋰礦開(kāi)采。但這起遠(yuǎn)赴新疆的并購(gòu)?fù)瑯哟嬖谥T多疑云。
 
　　2016年6月，瑞福鋰業(yè)全資子公司和田瑞福與新疆東力礦業(yè)投資有限公司（下稱(chēng)“東力礦業(yè)”）股東李靜簽訂協(xié)議，收購(gòu)后者持有的東力礦業(yè)99%股權(quán)，目前51%股權(quán)已完成轉(zhuǎn)讓。東力礦業(yè)最大賣(mài)點(diǎn)就是擁有阿克塔斯鋰礦探礦權(quán)。
 
　　上證報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該礦權(quán)轉(zhuǎn)讓籠罩著神秘面紗，存在不小疑問(wèn)。
 
　　追根溯源，阿克塔斯鋰礦探礦權(quán)最初由中國(guó)冶金地質(zhì)總局山東局所屬新疆地質(zhì)勘查院于2003年依法取得，2008年將礦權(quán)轉(zhuǎn)給東力礦業(yè)，完成第一次轉(zhuǎn)讓。
 
　　目前公開(kāi)渠道并無(wú)該探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)文件。新疆一位礦業(yè)專(zhuān)家對(duì)記者表示：“2008年前后正是礦權(quán)轉(zhuǎn)讓高峰期，一度‘倒礦’盛行，炒作成分大，新疆也是如此。并且，當(dāng)時(shí)礦權(quán)轉(zhuǎn)讓幾乎沒(méi)有對(duì)外公示。”
 
　　而隨著這次東力礦業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒖怂逛嚨V探礦權(quán)也將“二次轉(zhuǎn)讓”。近期，上證報(bào)記者赴探礦權(quán)人（即“東力礦業(yè)”）地址烏魯木齊市新華北路8號(hào)紅山新世紀(jì)33樓探訪(fǎng)，并沒(méi)有見(jiàn)到該公司，僅幾家關(guān)聯(lián)公司在此辦公。記者撥通李靜電話(huà)并陳述意圖之后，其借故掛斷，電話(huà)再未接通。
 
　　記者進(jìn)一步調(diào)查得知，對(duì)阿克塔斯鋰礦經(jīng)濟(jì)前景下結(jié)論也為時(shí)尚早。
 
　　資料顯示，阿克塔斯鋰礦礦區(qū)位于青藏高原北緣，海拔4200米至5300米，地形條件極差，山高坡陡，礦區(qū)自然環(huán)境惡劣，經(jīng)濟(jì)地理?xiàng)l件也較差，僅有數(shù)名兵站、養(yǎng)路段駐守人員，并無(wú)其他工業(yè)、農(nóng)業(yè)、牧業(yè)生產(chǎn)。礦區(qū)內(nèi)無(wú)輸電線(xiàn)路，燃料需靠外運(yùn)。
 
　　東力礦業(yè)一位負(fù)責(zé)人在電話(huà)里表示：“我們只注冊(cè)了，還沒(méi)生產(chǎn)。”然后即掛斷電話(huà)。環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)一位負(fù)責(zé)人對(duì)上證報(bào)記者稱(chēng)：“環(huán)評(píng)已經(jīng)暫停了，是建設(shè)單位（東力礦業(yè)）通知的，已有很長(zhǎng)一段時(shí)間了。”
 
　　該礦勘探報(bào)告顯示，其通過(guò)評(píng)審的礦產(chǎn)資源量（331+332+333）為580萬(wàn)噸，氧化鋰量8.6萬(wàn)噸。其中，探明的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（331）礦石量116.8萬(wàn)噸，氧化鋰量1.61萬(wàn)噸；控制的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（332）礦石量236.6萬(wàn)噸，氧化鋰量3.45萬(wàn)噸。
 
　　根據(jù)礦產(chǎn)勘查階段、可行性評(píng)價(jià)及其結(jié)果、地質(zhì)可靠程度和經(jīng)濟(jì)意義等，我國(guó)將礦產(chǎn)資源分為3大類(lèi)16小類(lèi)，其中資源量是指查明礦產(chǎn)資源的一部分和潛在礦產(chǎn)資源，儲(chǔ)量才是指基礎(chǔ)儲(chǔ)量中經(jīng)濟(jì)可采部分。從可信度看，331高于332，332又高于333。
 
　　中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局一位曾長(zhǎng)期考察該區(qū)域的專(zhuān)家對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)：“目前，阿克塔斯鋰礦礦區(qū)開(kāi)發(fā)條件差，基礎(chǔ)設(shè)施不具備，單個(gè)礦區(qū)小規(guī)模開(kāi)發(fā)成本很高。此外，該鋰礦目前地質(zhì)工作程度較低，還需要做可行性研究等很多工作，最終算出可采儲(chǔ)量才更為可信、穩(wěn)妥。”
 
　　新疆大學(xué)資環(huán)系一位專(zhuān)家在接受上證報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)不忘提醒：“購(gòu)買(mǎi)探礦權(quán)就好比是風(fēng)險(xiǎn)投資。”
 
　　看似有礦，但真實(shí)價(jià)值如何評(píng)判？如果無(wú)法解決原材料采購(gòu)問(wèn)題，瑞福鋰業(yè)畫(huà)了巨大的產(chǎn)能之餅，如何填實(shí)近36億的估值？如何完成13億盈利的承諾？
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文章標(biāo)簽： 瑞福鋰業(yè) 美都能源
作者：劉武 戴建敏 ，如若轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明出處：http://m.tyubcd3.cn/ziben/bg/2018011121724.html
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